5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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