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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数p>

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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