原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōn虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌g)表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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