原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(c熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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