公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的马云移民到哪国籍痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)马云移民到哪国籍资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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