金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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