丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体

　　文丨明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期结束，资(zī)金利率(lǜ)却(què)仍未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预(yù)计短期内，资(zī)金利率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加(jiā)大(dà)，建议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结(jié)束后却并未(wèi)回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也(yě)注(zhù)重(zhòng)防范(fàn)市(shì)场过热(rè)带来的金融(róng)风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货(huò)币工具(jù)力度(dù)可(kě)能(néng)会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回购(gòu)投放(fàng)低(dī)量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性(xìng)带来了一(yī)定的(de)压力(lì)。此外，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多(duō)增的(de)态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行(xíng)系统整体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同(tóng)业(yè)融出的意(yì)愿和(hé)能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未(wèi)来(lái)一个月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积(jī)极(jí)的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一(yī)个月内(nèi)资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回(huí)购资金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或(huò)延续(xù)政策(cè)与基(jī)本面预期交易(yì)，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面的(de)边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧(jǐn)。

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