美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策学生党如何自W，如何自我安抚略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内学生党如何自W，如何自我安抚降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(g学生党如何自W，如何自我安抚òu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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