金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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