来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价(jcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式ià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

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　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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