5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yàn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写o)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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