大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当(乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目(mù)标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货(huò)的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点。市场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大(dà)于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期(qī)货市场的(de)影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美国页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的(de)成本(běn)支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需(xū)求受(shòu)到影响。需(xū)求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下(xià)新低(dī)，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有(yǒu)随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一的(de)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行(xíng)情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要(yào)还是基(jī)于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能(néng)化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再(zài)次对原油市(shì)场做(zuò)空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行业危机(jī)和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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