2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗ng>美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。