美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务(w在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmù)共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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