金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口塑料是不是绝缘体持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì塑料是不是绝缘体)，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(nén塑料是不是绝缘体g)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价(jià)回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调(diào)后的(de)修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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