核心结论：①22/10以来价值(zhí)、成长均是内部分化(huà)明显，行业(yè)和(hé)指数(shù)角度均可验证。②本质上过(guò)去一段时间行(xíng)情是情(qíng)绪(xù)修复，政策和事件(jiàn)驱(qū)动下(xià)数字经济、中特估(gū)表现好，未来行情(qíng)或(huò)进入基(jī)本面驱动。③全(quán)年(nián)牛(niú)市格(gé)局未变，当前处(chù)在蓄势阶段，行(xíng)业或阶段性再平衡。

　　分歧：价值还是成长？

　　近(jìn)期参加一场交(jiāo)流(liú)活动时，对今(jīn)年市场风格(gé)的讨论很热烈，坚(jiān)持价值风格者以“中特估”大涨(zhǎng)作为证据，坚持成长风格者以人(rén)工智能大涨作(zuò)为证(zhèng)据，乍一听都有道理，但其(qí)实不然，因为(wèi)价值阵营(yíng)和成长(zhǎng)阵营里，除(chú)了(le)这些大涨(zhǎng)的(de)品(pǐn)种都存在下(xià)跌的品种。怎么理解这种割裂的现(xiàn)象(xiàng)？未(wèi)来市场风格(gé)将如(rú)何演绎？本篇(piān)报告将就18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗此进行探讨。　

　　1.22/10以来价(jià)值、成长都是结构性分化

　　当前市场对于风格讨(tǎo)论较多，有投资者认为近期银行等高股息股票表现较好，风格偏(piān)向价值，也有投资(zī)者认(rèn)为近期TMT行业涨幅仍然领先，成长风(fēng)格占优。我们通过行(xíng)业和指数层面分析(xī)市场(chǎng)风格特征，发(fā)现市场自底部反(fǎn)转以来价值与(yǔ)成长两(liǎng)种(zhǒng)风格(gé)并不(bù)明显(xiǎn)，具体如下。

　　行(xíng)业角度看，底部反转以来价值、成长(zhǎng)内(nèi)部分(fēn)化(huà)明显。我们(men)在前期多篇报告(gào)中提出去年10月底来市(shì)场已(yǐ)进入牛市初期的第(dì)一(yī)波上涨。从整(zhěng)体看，市场并没有呈现(xiàn)严格的风格(gé)偏(piān)向(xiàng)，去年(nián)10月底以(yǐ)来申万一(yī)级行业(yè)中成长类行业最大涨幅中(zhōng)位数为(wèi)27.3％，价(jià)值类行业(yè)中(zhōng)位数为24.3％，所有申万一(yī)级(jí)行业的涨(zhǎng)幅中位数为24.5％18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗。从最大涨幅居前20％的不同风格(gé)行业(yè)数量占比看(kàn)，成长类(lèi)占比为(wèi)50％、价值类也(yě)为50％，可见(jiàn)成长、价值行(xíng)业(yè)整体表现并未明显(xiǎn)分化。

　　成长和价值内部行业表现有涨有跌。成(chéng)长类行业(yè)，去年10月末以来科技占(zhàn)优，新能(néng)源表现较(jiào)差，在“数据(jù)二十条”等产业政(zhèng)策、以及(jí)以ChatGPT为代表的(de)人工智能技术的(de)双重催化，科技(jì)板块中传媒（22/10/31至今最大涨幅92％，下(xià)同(tóng)）、计(jì)算机(jī)（51％）、通(tōng)信（47％）等表现(xiàn)居前，而电力(lì)设备（7％）、新能源(yuán)车指(zhǐ)数（9％）表现明显靠(kào)后。价值方(fāng)面，受益于防疫、地(dì)产政策优化(huà)，22/10以来消(xiāo)费行业中食品饮料（44％）、地产(chǎn)链中房地产（36％）、建筑装饰（35％）等行业阶段性表现亮眼(yǎn)，而基础(chǔ)化工（2％）等行(xíng)业表现较差。

　　若我们从今年年初以来(lái)的时(shí)间维度看，成长(zhǎng)板块(kuài)内行业保持(chí)去(qù)年10月(yuè)以来的格局，即科技表现好、新能(néng)源相对弱(ruò)。再来看价值板块，今年以来在“中特估(gū)”主题催(cuī)化下建筑装(zhuāng)饰（28％）、非银（22％）等行业表现(xiàn)较好，消费板(bǎn)块(kuài)整体涨(zhǎng)幅相对(duì)靠后，其(qí)中农林牧渔（1％）、社服（3％）行(xíng)业指数走势明显偏弱，今年以来基本(běn)处(chù)在(zài)“歇(xiē)息”状态。

　　指数(shù)角度看，价值、成长内部分化明显。从代表性的风格(gé)指(zhǐ)数(shù)看，风格特征也并不明确。去(qù)年10月底以(yǐ)来成长风格指数(shù)中(zhōng)科创50最大涨幅为28％（今年初以(yǐ)来最大涨幅为22％，下同）、创业(yè)板指为19％（3％）、国证成(chéng)长为19％（2％）、中(zhōng)证(zhèng)500为13％（11％）；价值风格指数中国证价值为28％（17％）、上(shàng)证50为(wèi)27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格(gé)的指数表现不同(tóng)，其背后源于指数的成(chéng)分行业(yè)权重不同。以成长风格(gé)中创(chuàng)业板指和(hé)科(kē)创50为例(lì)：22/10月底以(yǐ)来创(chuàng)业板指(zhǐ)走势相对偏弱，最大涨幅仅为19％，其成分(fēn)行业中表现较弱(ruò)的电力设(shè)备权重占(zhàn)比高(gāo)达35％；而科(kē)创50实现最大涨幅28％，其成分行业中涨(zhǎng)幅居(jū)前的科(kē)技行业权重占(zhàn)比(bǐ)高达62％。

　　2.过去(qù)是情绪修复，未来会(huì)进入盈利驱动

　　过(guò)去(qù)一段时间市场是牛市(shì)初期的情绪修复(fù)。回(huí)顾(gù)历史上牛市上(shàng)涨(zhǎng)第一阶(jiē)段，可以发现(xiàn)期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征，不同(tóng)风格指数表(biǎo)现差(chà)异(yì)不大：05/06-05/09期间成长累计涨18％、价(jià)值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮(lún)涨的背后源于市场自底部(bù)起(qǐ)来后，处(chù)低(dī)位(wèi)的行(xíng)业容易受(shòu)到政(zhèng)策(cè)利(lì)好(hǎo)和预期改善的催(cuī)化，出(chū)现短期明显(xiǎn)的上涨，但由于此时基本面的趋势尚未明确，该(gāi)阶段行(xíng)情往(wǎng)往不存在特定的(de)主线，因此风格特(tè)征并不(bù)明显。

　　去年10月以来的这轮(lún)行情中数(shù)字经济、中特(tè)估表现较好，其(qí)本质属于政策和事件(jiàn)驱动(dòng)下的(de)情绪修复。数字经济方面，去年(nián)二(èr)十大报(bào)告(gào)提出“加快发(fā)展数字(zì)经济”、“建设现代化产业体(tǐ)系”，信(xìn)创指(zhǐ)数率先开启一波行情，22/10-22/12期(qī)间最大涨(zhǎng)幅26％。此(cǐ)后相关政策和事件进(jìn)一步催化市场(chǎng)情(qíng)绪，政策端22/12国务(wù)院印发 “数(shù)据(jù)二十条”，23/03成立(lì)国家数据局，技术端以ChatGPT为代表的大模型推出标志人工智能逐(zhú)步(bù)落地应用，政策和技术双轮驱动下数(shù)字(zì)经济行(xíng)情持(chí)续演绎，今年以(yǐ)来人(rén)工智能指(zhǐ)数最大涨幅达64％、数(shù)字经济指数为38％。中特估方面(miàn)，本(běn)轮中特估(gū)行(xíng)情也主要(yào)来自低估值(zhí)的国央企的(de)估值修复。22/11证监会(huì)主席提出“中特估”概念，政策层面高度重视国央企价值实(shí)现，相关(guān)政策(cè)和事件进(jìn)一步(bù)催化行情，在此背景下中特(tè)估相关板块同(tóng)样涨幅明显，本(běn)轮行(xíng)情(qíng)中特估指(zhǐ)数(shù)最大涨幅达(dá)46％。

　　未来市场(chǎng)会进入盈(yíng)利(lì)驱动。拉长时间看，股(gǔ)票是一(yī)台“称(chēng)重机(jī)”，基本(běn)面决定股(gǔ)价涨跌，盈利趋势的(de)分(fēn)化决定未来风格(gé)的走向。我们以国证成长/价值指数刻画，2010-15年A股整体风格(gé)偏成长(zhǎng)，背后是(shì)国证成长指数与价值指数的归(guī)母净利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)差从(cóng)10Q2的7.9个百分点升至15Q3的15.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，同期(qī)ROE（TTM）的差值从-0.6个(gè)百(bǎi)分点升(shēng)至3.9个(gè)百分点；而2016-18年(nián)成长开(kāi)始跑输的原(yuán)因(yīn)则是成长相对价(jià)值的业(yè)绩增速开始回落，国证成长指数-价值(zhí)指数的(de)归(guī)母净(jìng)利润累计同比增速差从(cóng)15Q3的(de)15.6个(gè)百分点回(huí)落至18Q4的-30.1个百分点，同期(qī)ROE的差(chà)值从3.9个(gè)百分点(diǎn)降至-2.1个百(bǎi)分点；到了2019-21年时(shí)风格又开始回(huí)归成长，原(yuán)因在于成长股的业(yè)绩又开(kāi)始(shǐ)优于价值股(gǔ)，国证(zhèng)成(chéng)长(zhǎng)指数-价值(zhí)指(zhǐ)数的归(guī)母(mǔ)净利润累计(jì)同比增(zēng)速差从18Q4的-30.1个百分点升至21Q1的(de)40.8个百(bǎi)分点，ROE的差(chà)值从18Q4的-2.2个百(bǎi)分点升(shēng)至21Q3的7.3个(gè)。

　　本轮决定市场风(fēng)格(gé)和主线的关键仍(réng)在业(yè)绩，未来关注(zhù)基本面的趋(qū)势。当(dāng)前全部A股盈利仍处在底部区域(yù)，一季报数据显示(shì)A股(gǔ)盈(yíng)利的(de)拐(guǎi)点已(yǐ)渐现，全部A股归母净利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速已(yǐ)从(cóng)22Q4的低点0.9％回升(shēng)至23Q1的(de)1.4％，我们(men)预计23年全年增(zēng)速(sù)有望达10％-15％。随(suí)着基本面(miàn)逐渐回升，市场(chǎng)或由前(qián)期的政(zhèng)策和(hé)事件驱动(dòng)走向盈利(lì)驱动，关注中报的基本面验证(zhèng)情况，以及下半年(nián)宏(hóng)观月度数据(jù)的回升情况(kuàng)。展望全年，稳增(zēng)长政策(cè)推动下现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设，成长盈(yíng)利增(zēng)速有望更(gèng)快，但风格内部盈利增速(sù)可能仍有分(fēn)化，例如成长风格(gé)类(lèi)指数中科(kē)创50预计23年归母净利增速达(dá)到60％左右、创业(yè)板指预(yù)计在23％左(zuǒ)右，而价值(zhí)类指数里中证100 23年归母净利(lì)同比预计(jì)在12％左右、上证(zhèng)50预(yù)计在10％左(zuǒ)右。从盈利增速差值看，未(wèi)来科创50与上证50归母(mǔ)净(jìng)利增速同比差(chà)值有望从22年的30个百分点提升(shēng)到23年的50个百分点，成长基本(běn)面相对优势有望扩(kuò)大。

　　3.市(shì)场蓄势阶段行业(yè)或再(z18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ài)平(píng)衡

　　市场(chǎng)全年向上(shàng)趋势不变，阶段性蓄势中。我们在《旭日初升——2023年中国资本(běn)市(shì)场展望-20221203》中分析过，从(cóng)牛熊(xióng)周期、估值、基(jī)本面、资(zī)金面等维度(dù)来看，22年10月底以来A股已经进入新一(yī)轮牛市周期。但牛(niú)市往(wǎng)往难(nán)以一蹴而就，我们在《好(hǎo)事多磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提出(chū)二季度(dù)市(shì)场可能处蓄(xù)势阶段，二季度(dù)以来市场(chǎng)表现(xiàn)也(yě)印证着我们的判(pàn)断(duàn)。当前(qián)市场正处在牛市初(chū)期，就好比冬天已过、春天(tiān)到来，气温整体已在回升，但短期温(wēn)度仍(réng)可(kě)能(néng)上下波动。因此，市(shì)场短期可能出现宽幅(fú)震荡的情况(kuàng)，其背后源于(yú)牛(niú)市初(chū)期基(jī)本面还(hái)不够扎实(shí)，更易受(shòu)到其他因素的扰(rǎo)动(dòng)。目(mù)前宏观经济数据(jù)显示当前基(jī)本面恢复尚(shàng)不扎实：4月PMI指数回落(luò)至49.2％；从(cóng)信贷数据(jù)看，4月新增(zēng)信贷和社融数(shù)据较一季度(dù)均明(míng)显走(zǒu)弱；从物价数据看，4月(yuè)CPI同比(bǐ)继续明(míng)显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当(dāng)前经济复苏仍然较弱。综合来(lái)看，当前国(guó)内基本面回暖仍需要一个(gè)过程，未来短期内市场更可(kě)能继(jì)续处在蓄势期。

　　行(xíng)业(yè)阶段性再平衡，全年(nián)数字(zì)经(jīng)济仍是主线。在政(zhèng)策和事件的(de)催化下(xià)数(shù)字经济、中特估涨幅已经较(jiào)为明显，未(wèi)来决定风(fēng)格的关键在于相对基本面趋(qū)势，应关注(zhù)能够有业绩落地的持(chí)续性机会(huì)。此外，当前重视消费结构性(xìng)机会。

　　着眼全年，数字(zì)经济代表的成长空间(jiān)或更大，去伪(wěi)存真(zhēn)的试金(jīn)石(shí)是(shì)业绩(jì)。我们从4月初以来(lái)就(jiù)提出(chū)TMT板(bǎn)块出现阶段(duàn)性过热，未来可(kě)能会(huì)有所休整，过去一(yī)个月TMT板块的股价表现也印(yìn)证(zhèng)了(le)我们的判断(duàn)，目(mù)前(qián)TMT可能仍处在(zài)降温期，但从全年维(wéi)度看(kàn)政策和技(jì)术驱(qū)动下数字经济(jì)仍(réng)是(shì)第一主(zhǔ)线。从基金调仓经验(yàn)看，历史上(shàng)公(gōng)募(mù)基金调仓往往需要一年，例如 20-21年公(gōng)募(mù)持仓从白酒转向新能源(yuán)，公募基金对(duì)TMT板(bǎn)块的(de)增持可(kě)能还未结(jié)束，23Q1基金重仓股中TMT板块超配比例(lì)（相对(duì)沪深300行业占比）仍处在2013年以来低(dī)位(wèi)。

　　未来行情或进(jìn)入由业绩验证的去伪存真阶(jiē)段(duàn)，关注政策(cè)和(hé)技(jì)术(shù)两(liǎng)条主线机会。第一，从政策线看，数字经济(jì)已(yǐ)成为现(xiàn)代化产业体系的重(zhòng)要支撑，数字要素流通体系正在(zài)加快建立，政府有望加大对数字安全和数字基建(jiàn)的(de)投入。去年(nián)12月发布的 “数据二十条(tiáo)”为(wèi)数据要素市场提供(gōng)顶层(céng)规划，刚成立的(de)国家数据局有望成为顶(dǐng)层文件(jiàn)落地执行的统筹机(jī)构，数(shù)据(jù)要(yào)素市(shì)场化有望加速(sù)，这也将大幅提升数字基础设施建设(shè)，根据中(zhōng)国(guó)通服基(jī)建产业研究院，预计(jì)23-25年(nián)我国数据中心(xīn)产业规(guī)模复合增速将达到25％。第二，从技术线看，ChatGPT为代表(biǎo)的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能应用落地，大模型、半(bàn)导体(tǐ)等上游(yóu)软硬(yìng)件领(lǐng)域有(yǒu)望率先受益。当前科技巨头正加(jiā)大对AI大(dà)模型的开发，近日谷歌发布了PaLM 2模型，其在部分逻(luó)辑(jí)和推理(lǐ)上的部分结果已超越了(le)GPT-4，AI模型市(shì)场有望加速发展，根据观研天下，预(yù)计22-30年中(zhōng)国自(zì)然语言(yán)处理市场复合增长率(lǜ)达到36.5％。AI模(mó)型的算数(shù)和推理(lǐ)也将提升对上游硬(yìng)件的需求，根据(jù)亿欧智(zhì)库，预计(jì)23-25年我(wǒ)国AI芯片(piàn)市场规模(mó)复合增速达31％。

　　我国消费仍有韧性，关注(zhù)消(xiāo)费结构性机(jī)会。消费方面，促消费一(yī)直(zhí)是(shì)目前(qián)政(zhèng)策关(guān)注的(de)重点，后续关注消费的(de)结构性机会(huì)。我们(men)在《中国消费的韧性：没(méi)有日本式(shì)资产负(fù)债(zhài)表衰退-20230507》中(zhōng)提(tí)出，资产端(duān)看，我国(guó)房产价格相对(duì)趋稳(wěn)，居民财富(fù)大幅缩水风险较小；从收(shōu)入端(duān)看，国(guó)内经济复苏将推动收入和消费意愿提升。因(yīn)此我国消费仍具有韧性，预(yù)计今年社零总额增(zēng)速有望达8-9％，22-23年(nián)两年平均(jūn)增速为4-5％。从股市表现看，我(wǒ)们在前文中提出今年以来消(xiāo)费行业涨幅在(zài)所有(yǒu)行(xíng)业中涨幅明显偏低，随着基本(běn)面改善，消费部分领域有(yǒu)望(wàng)迎来向上的机遇。结合海通行(xíng)业(yè)分析师(shī)和Wind一致预测，预计23年(nián)医(yī)药板块(kuài)中(zhōng)中药净(jìng)利增速为(wèi)20％、医疗服务为50％、创新药为30％。

　　此外，前期概(gài)念催化下“中(zhōng)特估”板块热度(dù)同样(yàng)较高(gāo)，未(wèi)来行情或也将出现“去伪存真”的分化，我们认为可以关注中特重(zhòng)估(gū)三大可能(néng)发力方向，即关系国计民(mín)生的重大安全领域、举国体制(zhì)支持的部(bù)分科技领域、部分盈利稳定、现金(jīn)流(liú)充裕的国企，详见《“中(zhōng)特”重估的三(sān)大(dà)发力方向——“中特估(gū)值(zhí)”探究系(xì)列8》。

　　风险提示：国(guó)内疫情(qíng)恶化影响国内(nèi)经济；美国经济(jì)硬着陆影响(xiǎng)全球经济。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗