来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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