来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(yù)期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的(de)相关表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价将放缓，政策相对克制(zhì)。

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