文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(j张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛iǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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