事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知(愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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