公(gōng)募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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