来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业施为什么读yi什么意思，施怎么读啊景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ong>会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。