原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(b酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围ù)的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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