金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银云n是哪里的车牌号(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的云n是哪里的车牌号(de)按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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