来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。<幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会/strong>美联幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低(dī)。