金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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