4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(hu宁波慈溪的邮编是多少ì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(j宁波慈溪的邮编是多少ì)节性有(yǒu)关》

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