私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排(pái)。悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结(j悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ié)合市(shì)场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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