4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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