原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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