金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēngnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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