事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(w那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲én)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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