来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎ练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益n)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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