5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值