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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体酒红色是哪几个颜色调出来的类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú酒红色是哪几个颜色调出来的)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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