近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额(é)或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xu衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢é)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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