4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分(f顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱ēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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