来(lái)源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来(lái)的政策重心。2016年是什么年>

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的(de)风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de)经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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