原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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