5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò单反可以带上飞机吗)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(sh单反可以带上飞机吗àng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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