原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-20胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么22年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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