4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％22寸是多少厘米， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(j22寸是多少厘米ī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预22寸是多少厘米计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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