来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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