金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(y西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？ī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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