来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IO帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好RB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好color: #ff0000; line-height: 24px;'>帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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