4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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