4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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