公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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