金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债(zh芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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