事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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